本文是会计学专业会计毕业论文，主要研究投资者对上市公司会计信息质量影响。

0 引言

0.1 研究背景与选题意义

会计信息是指公司通过财务报表或附注等形式向投资者或其他利益相关者传达的反映公司财务状况和经营成果的信息，其质量的高低影响着投资者和管理层的决策。然而由于股东和管理层之间存在着严重的信息不对称，管理者作为受托方可能为了自己的利益对会计信息进行造假，从而削弱了会计信息的可靠性和有效性。加上市场上出现了很多像银广夏、红光实业等重大的会计信息造假案例，这无疑充分说明了我国上市公司披露的信息质量普遍偏低，同时在某种程度上也说明了上市公司的治理结构并不完善，才致使管理者有机会对会计盈余进行操纵。因此，要想提高会计信息质量，必须强化股东及委托人对管理者的监督。对于中小股东来说，他们缺少法律的保护，同时加上自身力量薄弱，也无力去对上市公司实施有效的监督，这样进一步阻碍了我国高质量会计信息的产生，但是机构投资者却能很好地解决这一问题，完成对上市公司的监督。因为他们不仅具有强大的研究团队，而且具备较强的专业能力，导致他们能持续地对上市公司进行研究和监督，以便及时有效地发现他们在会计信息披露中存在的问题。为此，本文将引入机构投资者这一概念，考察其是否能够发挥股东积极主义行为参与公司治理来提高公司的会计信息质量。2005 年 4 月 9 日，证监会颁布了一个有利于非流通股逐步流通的通知，该通知将促进国有股与法人股逐渐退出上市公司，从而导致机构投资者的持股比率不断提高，而且最近几年我国也加大了对机构投资者的政策扶持，这样一来我国的机构投资者正以惊人的速度迅猛发展，截至 2010 年底，其持股市值占总流通市值的比例超过了 70.9%1，并且大多数机构投资者成了上市公司的大股东。可见机构投资者在我国资本市场的地位不断攀升，但是其能否合理利用自己的专业优势，对上市公司执行有力地监督，不断促使上市公司完善其治理结构并改善会计信息质量。鉴于以上现状，我们不得不思考机构投资者对上市公司是否会产生积极的影响作用，以促使其提高会计信息质量。同时随着非流通股逐步流通之后，流通股在资本市场上所占的份额越来越高，如此高的股份会不会对机构投资者的作用力产生影响？这都是本文需解决的问题。本文以机构投资者为对象，采用实证检验与理论分析相结合的方法来分析其与上市公司会计信息质量之间的关系。通过对两者关系的研究，不仅可以使我们更加深刻地了解我国的机构投资者，而且为上市公司提高会计信息质量找到了一个新方法。

0.2 研究思路与研究方法

本文先从机构投资者的内涵着手，通过了解机构投资者的内涵、特征及其治理作用，同时基于委托代理理论、所有权理论以及行为金融学理论，对机构投资者的股东积极主义行为的兴起进行了探究，然后从动因分析、机理分析以及实现方式三个方面揭示了机构投资者行使股东积极主义行为影响上市公司会计信息质量的必然性。最后根据理论分析提出要研究的问题，建立待检验假设，并根据研究问题设置机构投资者、会计信息质量等相应研究变量并建立研究模型，以我国2003 年至 2010 年沪、深两个证券交易所所有非金融类 A 股 7465 家上市公司作为研究样本进行实证检验，得出本文结论，并针对结论提出一些相关的政策建议。论文主要采用了规范研究和实证研究相结合、理论研究和实践相结合的研究方法。

（1）规范研究和实证相结合科学的研究方法是研究成功的关键，而规范研究与实证研究则是获取科学会计理论的两个不可或缺、前后承继的学术探讨过程。前者提出理论预期，后者根据该理论预期形成研究假设，并根据经验数据对该假设进行检验。本文对机构投资者与公司会计信息质量的研究，采用规范研究和实证分析相结合的方法开展。

（2）理论研究与实践相结合众所周知，如果理论研究不能与实践相结合，就会变成纯粹的概念推演而己。因而对机构投资者的研究不仅应该能够联系实践，而且还应该能够指导实践，对上市公司会计信息质量低下问题能够提出有效的治理对策途径。

1 文献综述

1.1 国外文献综述

早期有关机构投资者的研究理论集中在股东消极主义，其典型理论“华尔街准则”认为机构投资者没有能力影响公司的投资决策，他们更多的是充当一个投机者身份，当会计信息质量不符合投资要求时，便会放弃该股票“用脚投票”。针对产生这一现象的原因，Taylor（1990）认为，机构投资者并不具备选择投资目标所必要的技能经验，他们之间也时常出现“搭便车”的现象，因此没有能力对企业进行有效监督管理。Coffee（1991）研究发现，机构投资者在投资过程中一般表现为追求短期利润，他们通常忽视企业的长期价值，当企业当期财务报表收益不理想时便会给企业高管施加压力，反而不利于企业的长期发展。Lipoton 等（1991）的研究结果与其一致，机构投资者不太可能采取积极有效的措施改善企业经营决策。而且，当机构投资者具备这一能力时，也会受到多种干扰。Brickley（1998）的研究结论为，不同的机构投资者的能力、目标偏好及利益来源不同，其参与企业经营监督的动力也存在差异，比如机构投资者与投资目标之间存在潜在业务关系和利益关联，那么他们一般会倾向于与其避免冲突，保持决策一致。另外，Gorton （1999）发现机构投资者还会受到自身内部的代理问题（如基金经理的积极性问题）的影响，而产生消极监督。Renneboog(2000)的实证研究以比利时上市公司为样本，发现机构投资者监督作用无法得到证据支持。一直到 20 世纪 90 年代末，机构投资者的社会市场地位随着其发展而逐步提升，成为证券金融市场上的重要影响力量。早期理论依存的环境也发生了巨大变化，其地位在众多学者们的质疑下开始动摇。机构投资者逐渐放弃“华尔街准则”，转而投向投资者股东积极主义。这种积极主义主要是指机构投资者不是采取被动的方式对公司的股票进行投资，而是充分的发挥其股东应有的权利，开始参与公司的各项治理工作，以达到对公司投资利润的大力改善，从而在根本上提升公司的业绩，增加其投资回报率。这种机构投资者股东积极主义在很大程度上推翻了传统式的理论，目前支持这个观点的实证文献如下，Dechow（1996）对机构投资者持股量与财务欺骗几率进行研究的结果显示，持股量较少的公司其财务欺诈率相对较高。Rajpopal and Venkatachalam（1997）也发现可操作性利润的绝对值与机构投资者持股量成反比。Maug（1998）的研究结论为一旦机构投资者拥有较高比例股权，他们会不遗余力的收集企业信息实施自己的监控管理权力。Bushee（1998）的研究结果与其有所趋同，在对 R＆D 费用与机构投资者之间的关联进行了检验后，发现持股量小的机构投资者对盈余的关注率较高，往往会使得企业盈余管理行为增加。

3制度背景、理论分析与假设提出........19

3.1 机构投资者与上市公司会计信息质量........19

3.2 流通股比例、机构投资者与上市公司会计信息质量........20

4 研究设计 ........ 21

4.1 样本选择与数据来源 ........ 21

4.2 会计信息质量的计量........21

4.3 模型设定与变量定义........22

5 实证检验与结果分析........24

5.1 变量的描述性统计分析........ 24

5.2 变量的相关性分析........ 24

5.3 回归结果与分析........ 25

5.4 稳健性检验..........29

结论

本文关于机构投资者对上市公司会计信息质量的影响是从理论分析和实证检验两个角度分别进行探究的。在理论分析方面，本文先是对现有的国内外文献进行综述，进而从动机分析、机理分析以及实现方式三个方面上了框定了本文的主要内容。在实证检验方面，本文选取了 2003 年至 2010 年沪、深两个证券交易所所有非金融类 A 股 7465 家上市公司作为研究样本，在控制了其他影响会计信息质量的因素后，采用描述性统计分析、相关性分析以及多元线性回归的方法，分别以机构投资者整体持股比例和机构投资者数量作为自变量，在盈余持续性基本模型的基础上验证了上市公司会计信息质量与机构投资者之间的关系。得到如下结论：

第一，将机构投资者持股比例与营业利润进行回归后，发现机构投资者的持股比例与上市公司的盈余持续性在 1%的显著性水平上正相关，表明在同一家上市公司中机构投资者的持股比例与该公司的会计信息质量是显著正相关的，假设 H1a得到了论证。

第二，将机构投资者数量与营业利润进行回归后，发现机构投资者的数量与上市公司的盈余持续性在 1%的显著性水平上正相关，表明在同一家上市公司中机构投资者的数量与该公司的会计信息质量是显著正相关的，假设 H1b 得到了验证。

第三，将表示公司成长性的 Tobin’Q 与营业利润进行回归后，可以发现 Tobin’Q 与上市公司的盈余持续性显著正相关，与预期一致，说明成长性较好的公司，其盈余持续性较好，会计信息质量也较高；同理，可以发现资产负债率与上市公司的盈余持续性显著负相关，也与预期的一致，说明资产负债率较高的公司，其盈余持续性较差，其会计信息质量低下。

第四，在机构投资者的持股比例与营业利润相乘的模型中加入流通股比例后，得到流通股比例、机构投资者持股比例与营业利润三者相乘的模型，并对该模型进行实证检验。可以发现，该模型的盈余持续性系数明显大于机构投资者持股比例与营业利润相乘的模型回归结果，说明股权分置改革引起的流通股比例的增加显著增强了机构投资者对上市公司会计信息质量的影响力。

总之，本文认为通过积极、有效地参与上市公司治理，我国的机构投资者已经逐步成为资本市场上一个积极主动的投资者，取代之前消极被动的投资者角色，促使上市公司的经营管理者提高会计信息质量。

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