本文是会计学专业会计毕业论文，主要研究会计信息质量与公司投资效率。

0. 引言

0.1 选题背景及研究意义

非效率投资包括企业由于逆向选择的存在而放弃正净现值（NPV）项目的投资不足行为，以及由于道德风险的存在而投资于 NPV 为负的项目的过度投资行为。企业的投资不足和投资过度都是企业资本配置效率低的体现，随着我国市场经济的逐步完善，我国政府对企业投资行为的管理出现了巨大变化。现在，我国对企业投资的管理已经从全面控制企业投资行为过渡到了“谁投资、谁决策、谁收益、谁承担风险”的管理政策①，企业逐步拥有了对投资项目和投资资金来源的自主选择权。近年来，我国上市公司存在异常严重的非效率投资：由于信息不对称，一些公司面临融资困难，无法获得足够资金，或者融资成本高不得不放弃很多投资机会，导致公司投资不足；由于代理冲突，一些公司急于扩大资本和公司规模，将资金投资于净现值为负的项目或盲目追求热门行业，导致公司投资过度。无论是企业投资过度还是投资不足的行为都造成了社会资源无端耗费，极大地损害了企业所有者利益。尤其是面对经济环境变化时，我国企业投资效率问题将极大的影响我国经济的运行。企业会计信息质量对于资本市场配置效率具有较大的影响，而上市公司投资行为则是创造公司价值和拉动经济增长的关键因素。但是，目前我国会计制度建设不完善、会计信息监管不力，我国企业会计信息质量不高成了一项不争的事实，得到了广大学者的认可，尤其是我国上市公司财务舞弊现象时有发生，严重损害了投资者的利益，困扰了我国资本市场进一步发展。投融资决策问题的开创性研究是从 Modigliani 和 Miller（1958）提出 MM 无关论命题开始，MM 理论是在信息完全对称、无交易成本等的完美资本市场中，公司投资决策与融资方式无关。然而实际中，公司投资都是在不完善的环境下进行的。自此，国外大量研究基于“MM 无关定理”假设，衍生出了多种企业投资行为理论，如非理性投资理论、投资不足理论和过度投资理论等，这些理论充分研究了企业的治理结构和资本结构，并且全面考虑了影响企业投资决策的各方面因素，如决策者心理特征、非对称信息和委托代理因素等，自此，企业的投资理论得到了深入发展。由于我国资本市场发展不成熟、不规范，导致了我国投资体制、公司治理结构等诸方面都与西方国家成熟的资本市场不同。

在公司治理结构方面，我国上市公司的董事会缺乏独立性，对经理层缺乏有效监督，且国有股占控股地位，董事长与总经理的职位往往是“二合一”，且公司监事会的监督作用也未得到有效发挥，缺乏足够的手段来制约董事的行为，“内部人控制”问题比较严重。在投资体制方面，我国的特殊投资环境造成了对中小股东的保护不足等问题。基于这些特点，我们就不能简单照搬发达国家成熟市场中企业投资行为理论的结论，我们只有在借鉴国外发展经验的基础上，依据我国资本市场的实际情况进行研究，才能找到适合我国资本市场的投资理论。从目前国内学者的研究成果可以看到，他们从公司治理上，如预算软约束、股权结构和内部现金流等方面对我国企业投资行为进行了大量实证研究（魏明海、柳建华，2007；支晓强、童盼，2005；刘昌国，2006等等），但是从会计信息质量影响企业投资效率方面进行的研究不多。本文将国内外学者关于会计信息质量与企业投资的最新研究成果和我国制度背景相结合，以我国企业作为研究样本，探究一些新问题：（1）信息不对称和代理问题与公司投资效率之间的关系如何？会计信息质量如何影响公司投资效率？（2）公司会计信息质量与投资不足和投资过度是否存在负相关关系？（3）当企业面临融资约束时，高质量会计信息能否向资本市场传递相应信号，缓解企业融资约束，从而更好地缓解企业投资不足？在自由现金流量较多的企业中，高质量会计信息是否发挥了治理作用，更好地抑制了企业投资过度？本文针对这些问题具体考察我国上市公司会计信息质量与投资效率之间的关系。分析会计信息质量对非效率投资的治理效应，对我国加强会计信息质量监管，提高投资效率具有重要的理论与现实意义。

1. 文献综述

1.1 关于会计信息质量的文献

国外关于会计信息质量的文献不多，主要研究会计信息质量特征及其评价方法，美国财务会计准则委员会（FASB）（1980）认为，会计信息应达到或满足的基本质量要求构成会计信息的质量特征，决策有用性是最重要的质量特征，没有有用性，就谈不上从信息中获得足以抵偿该项信息所费成本的利益。IASC（1989）对会计信息质量的理解也是强调了财务报告信息的有用性，它的有用性主要针对信息使用者。关于会计信息质量的评价方法，有学者用拟然率方差来对它进行评价，Son Ku Kim 和 Holmstrom（1991）运用数学运算分析发现，会计信息质量服从正态分布或 Laplace 函数，而且会计信息质量与这些函数拟然率的方差有直接关系。用盈余质量评估信息质量也是国外许多学者常用的，如 Skiner 和 Mayer（1999）首先分析盈余的时间序列特征，然后通过对比样本前后期间的盈余系数衡量财务信息质量，从而研究财务信息质量对审计事务所运营周期的影响。Barton 和Waymire（2004）在研究企业披露的财务信息包含的需求因素基础上，利用盈余质量来衡量财务报告信息因素质量，以此研究公布的财务报告信息产生的经济后果。我国截止目前仍没建立起一个完整的会计信息质量特征体系，对会计信息质量较为客观的评价方法这方面的研究也还处于探索阶段。吴水澎教授（2000）主要从会计信息受会计目标约束的角度评价会计信息质量，并且它必须满足基本质量要求的标准。葛家澍教授（2003）则具体描述和分析了会计信息应达到的质量标准，并以这些质量标准为基本依据评判企业所提供的会计信息质量。他认为会计质量的可靠性是财务会计的本质属性，是会计信息的灵魂，信息是有风险水平的，财务信息的不可靠会对决策使用者不利，会让他们因为错误的信息而无法做出最优决策，增加风险性。巫升柱、王建玲和桥旭东（2006）用实证方法对会计信息质量的及时性的研究较为深入，证实了中国股票市场存在“好消息早，坏消息晚”披露的基本规律。朱荣恩、应唯和袁敏（2003）借鉴美国财务报告内部评价的发展趋势，对财务报告内部控制有效性评价做了相关的理解，分析了我国企业内部环境对会计信息质量的影响。

3. 会计信息质量与投资效率的实证检验..........20

3.1 假设提出..........20

3.2 样本选择..........•22

3.3 变量定义与模型构建..........23

3.3.1 投资效率的计量..........23

3.3.2 会计信息质量的计量..........23

3.3.3 模型构建与变量定义 ..........24

3.4 实证检验与结果分析..........25

4. 研究结论与政策建议 ..........34

4.1 主要研究结论..........34

4.2 政策建议 ..........35

4.3 研究局限及进一步研究方向............36

结论

国外学者大量研究表明，影响公司投资行为的根本因素是信息不对称和代理成本，并且认为会计信息在提升投资效率上具有定价和治理功能。本文试图用理论分析和实证检验的方法探讨会计信息质量与企业投资效率的关系。在理论分析中，首先对现有的国内外文献进行了回顾；其次，在以信息不对称和委托代理理论为基础的前提下，探讨了企业投资不足和投资过度产生的原因；然后，构建了会计信息质量提升企业投资效率的机理和路径。本文采用我国沪深证券交易所2003—2010年的7314个上市公司观测数据为研究样本，实证探讨了我国经济背景下会计信息质量与投资效率是否存在负相关关系。并且研究了企业在面对较多融资约束时，投资不足是否因财务报告质量的提高而得到缓解，以及企业在面对较多自由现金流量时，投资过度是否因财务报告质量的提高得到抑制。研究发现：

（1）会计信息质量显著影响企业的投资不足行为，会计信息质量与投资不足负相关，财务报告质量的提高能够在一定程度上缓解企业的投资不足。而且，会计信息质量对投资不足行为的缓解效应在企业面临较严重的融资约束时表现更强烈。具体来说，债权人—股东之间契约的不完全状态在较高会计信息质量条件下得到改善，债权人与股东的交易成本在债务缔约中减少，直接表现为内部经营者和外部投资者之间的信息不对称在较高的会计信息质量下减少。当投资者相信企业真实价值由高质量会计信息反映出来时，可以增加投资者对此类投资的信心，从而逆向选择现象较少出现，融资成本降低，融资难问题可以得到改善，因此企业因融资约束带来的投资压力也可以得到缓解。所以说，融资成本会随着信息披露的增加而下降，进而减少投资不足。

（2）会计信息质量显著影响了企业投资过度行为，会计信息质量与投资过度负相关，财务报告质量的提高能够在一定程度上抑制企业的过度投资。而且，会计信息质量对企业投资过度的抑制效应在企业面临较多自由现金流时表现更强烈。具体来说，股东—经理人的代理冲突在较高会计信息条件下得到改善，股东与代理人的代理成本减少。会计信息披露越完全，对经理人员行为能进行监督和激励，减少了经理人道德风险问题的发生，引导代理人进行正确谨慎的投资，防止委托人的利益因企业代理人的投资过度行为而受损，尤其在自由现金流量较多的公司，可以防止经理人利用手中职权将过多的资金投资于净现值为负的项目或进行盲目投资。即管理层与股东之间的代理成本因财务报告质量提高而减少，进而公司投资效率显著提高，减少了投资过度行为的发生。

总之，以我国 A 股沪深上市公司经验数据为样本的研究说明，我国企业的投资效率一定程度上受会计信息质量的影响，会计信息能够发挥它相应的功能来缓解投资不足和投资过度。

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