导论

一、研究背景和意义

国内对汇率和利率之间相关关系已有很多研究，文献资料表明在中国经济体制下，利率对汇率的影响较为显著，而汇率对利率的影响在统计上并不显著。但在金融改革越来越深入的今天，汇率对利率的变动也更加敏感。因此，把人民币汇率和利率的相关关系同汇率和利率政策的变革联系起来进行研究具有重要的理论价值。实际利率与实际汇率分别代表了货市在货币市场和外汇市场上的价格，二者在微观方面可以作为产品设计、资产定价及投机套利等活动的重要基准，对投资者收益影响巨大，而二者的波动将改变投资者的盈利预期，左右企业和个人的投资行为；宏观角度上看，二者又都是国家资源配置和经济运行状况的综合反映，是各国政府制定对内、对外宏观政策的重要依据。研究实际利率与实际汇率的相关关系，尤其是实际汇率和实际利率波动的区制转换关系，无论是对于设计利率改革方案，推进利率市场化，还是采取有利于中国市场开放的金融政策，或是完善货币市场、外汇市场和深化金融改革，都具有重要的现实意义。

二、研究方法和内容

首先，运用定性方法分析了人民币兑美元汇率和利率在不同的汇率和利率政策下的波动趋势；其次，选取了实际汇率和实际利差作为研究变量，运用趋势图和滚动窗对这两个变量均值和方差的区制转换特征进行一般性描述；对人民币实际汇率与实际利率差的区制转换特征进行了实证检验，以研究人民币汇率与利率的区制转换特征，并检验汇率和利率政策的变动对利率及汇率政策之间关系的影响。最后，采用事实解释的研究方法对实证结果进行了解释。针对区制转换的重要时点，结合中国的汇率改革与利率市场化进程进行分析，提出本文研究结论，并据此提出相应的汇改与利改政策建议。

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第一章文献综述

第一节国外学者对实际汇率与实际利率关系的研究

汇率和利率相关关系一直是宏观经济中的热点问题，国内外学者们在汇率和利率关系的理论和实证研究上均取得了丰硕的成果。本章分别对己有的国外和国内文献进行回顾整理，并据此提出本文的研究方向。国外关于汇率与利率之间关系的理论研究一直没有停止过，已经产生了利率平价理论、资本市场理论、蒙代尔一弗莱明模型、麦金农一大野健一模型等几大经典的理论体系。而实际汇率和实际利率的关系是以利率平价理论为基础，在价格粘性理论上建立起来的。

第二节国内学者对实际汇率与实际利率关系的研究

国内学者对实际汇率与实际利率相关关系的研究主要集中在实证方面，并通过对人民币汇率及利率的相关关系特征的检验，寻找能够解释我国实际情况的模型，并对我国汇率利率政策的搭配提出建议。很少有学者对实际汇率和实际利率差的相关关系理论进行检验，何慧刚采用人民币实际汇率和中美实际利差，运用向量误差模型，对模型进行检验，发现我国利率和汇率之间有效协调机制的形成受到了制约，模型在我国并不适用，间接证明了我国的实际汇率和实际利率差之间并没有显著的相关关系。孙丽娟对利率和有效汇率进行处理，得到实际利率和实际汇率的数据，实证检验结果发现人民币利率与汇率存在长期协整关系，且其相关系数为负，短期内存在波动效应，相关系数为正。

第三章人民币兑美元汇率与利率的波动趋势分析................13

第一节人民币兑美元汇率波动趋势分析.............................13

第二节利率波动趋势分析............................16

第四章马尔科夫区制转换模型简介与本文模型构建..............22

第一节马尔科夫区制转换模型........................22

第五章基于马尔科夫区制转换自回归模型的实证分析.................31

第一节数据的选取和描述性统计分析.........................31

第二节实证结果分析...................................35

第五章基于马尔科夫区制转换自回归模型的实证分析

第一节数据的选取和描述性统计分析

人民币汇率选取外汇市场上人民币兑美元名义汇率的月平均数据，数据来源于国家外汇管理局。接下来对人民币兑美元的名义汇率取自然对数，然后按照下面的公式求人民币实际汇率自然对数。由于本章要研究利率改革对于实际汇率和实际利率差的相关关系影响，人民币利率采用三个月期银行间同业拆借利率，数据来源于人民银行网站。由于年全国统一的同业拆借市场才开始运行.

第二节实证结果分析

而且从经济含义看，模型的本质在于把人民币兑美元的实际汇率变化和实际利差的波动表示成同一状态下，而两状态的马尔科夫体制模型给出了“高波动”和“低波动”这两种可能，根据平滑概率的推断可知高波动”出现的次数及持续的时间要多些，如此细致地对数据的描述是模型所无法比拟的。因此，单就所提供的信息量和信息准确度来看，模型比模型的拟合效果更好。因此，不论是实证结果还是经济含义上，人民币兑美元的实际汇率变化和实际利差都能更好呈现出区域转变的波动特征。

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第六章结论及政策建议

第一节本文基本结论

本文首先定性分析了人民币兑美元汇率和利率的波动趋势，发现在不同的汇率和利率制度下，利率和汇率呈现出不同的特征；其次运用趋势图和滚动窗口对实际汇率变动与利率差进行描述性分析，发现二者的均值和波动均显示出两种不同的区制特征，而且低均值总是伴随着高波动；再次本文选择了两状态（低波动高均值和高波动低均值）的马尔科夫区制转换向量自回归模型，分段对人民币实际汇率与实际利率差进行定量分析。

第二节当前经济形势下的政策建议

但是还远未达到理想的水平，具有决定意义的存款利率市场化程度却一直停滞不前，金融市场不健全、银行业市场垄断存在及国内信用环境不良等，而最重要的是我国目前仍然存在二元金融结构特征。在二元金融结构下，利率无法正确地反映市场上资金供求情况，利率价格调节作用和优化资金配置作用被抑制，稀缺的金融资源都集中到效率低下的大型国有企业手中，而更富有活力和效率的中小企业部门却资金需求得不到满足，只能转向非正规金融。为了提高金融资源的优化配置，提高资本市场的效率，加大力度完善利率市场化改革的制度路径，培育金融市场，统一市场监管，建立公开透明的金融市场规则。

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参考文献（略）