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观察丨PE新玩法:入股公司+资本运作

时间: 2014-06-03 编号:sb201406031949 作者:蜂朝网
类别:投资意向 行业: 字数:2340 点击量:1013
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文章摘要:
在IPO搁置期间,急于寻求退出通道的PE机构创新了一种“过冬”模式——联手上市公司成立并购基金。如今,这一模式有了升级版——“PE入股+运作”模式,即先揽下部分股权后,以股东身份帮助上市公司梳理产业链,进行并购交易。

在IPO搁置期间,急于寻求退出通道的PE机构创新了一种“过冬”模式——联手上市公司成立并购基金。如今,这一模式有了升级版——“PE入股+运作”模式,即先揽下部分股权后,以股东身份帮助上市公司梳理产业链,进行并购交易。

  

PE联手上市公司成立并购基金曾被认为是“过冬”的创新模式,如今,这一模式又有了升级版。上证报记者梳理发现,今年以来,至少已有四个案例,是PE通过各种方式先成为上市公司的战略投资者,再以此为基础,协助公司做大做强。其中,硅谷天堂尤为活跃,而在硅谷天堂执行总裁鲍钺看来,“这属于PE机构真正介入二级市场,亦可理解为PE为上市公司打造的私人订制。”

  

多位接受上证报记者采访的业内人士表示,这一“新玩法”的突破点在于:PE入股后使其与上市公司的利益绑定更紧密,且PE可实现在一、二级市场联动的需求;同时,若不触及限售条件,PE入股后亦可随时套现退出,实现快速获利。

  

多种方式介入二级市场

  

尽管IPO已在有节奏地推行,但等待中的PE们有些迫不及待,已开始介入二级市场“练手”:即揽下上市公司部分股权后,以股东身份帮助公司梳理产业链,进行并购。

  

最新案例如精伦电子:天津硅谷天堂恒通股权投资基金合伙企业(下称“硅谷恒通”)在3月14日至4月9日累计增持了1230.20万股公司股份,合计持股比例达5%,触发举牌,这是该PE首次尝试以“举牌”方式成为上市公司的战略投资者。

  

在硅谷天堂董事总经理兼华中大区总裁乐荣军看来,这次举牌精伦电子是“善意的”,不会谋夺控股权,且期望利用PE的优势促成与公司在战略、业务及资本层面的一些合作,并非短期行为。

  

资料显示,硅谷恒通主要股东为硅谷天堂集团和天津硅谷天堂股权投资基金,注册资本1.501亿元。作为知名的PE机构,硅谷天堂集团除VC、PE业务外,在上市公司的定增以及夹层投融资领域也屡有建树,包括为不同阶段的企业提供资产管理及产业整合等服务。

  

值得一提的是,精伦电子还有着重组预期,公司曾于2013年7月停牌筹划重大资产重组,但之后无果而终。目前,公司承诺不再筹划重组事项的窗口期已过。

  

除精伦电子外,硅谷天堂早在去年9月就已通过受让上市公司实际控制人所持股权,成为长城集团的战略投资者。而在今年3月,硅谷天堂又从万马电缆大股东手中受让了660万股上市公司股份,实现入股,并推动公司并购整合。

  

除直接举牌、大宗交易外,参与定增也是PE获取上市公司股权的途径之一。今年1月,星湖科技以3.85元每股定增不超9500万股,发行对象就包括了PE机构长城汇理;而立思辰则拟借助重大资产重组,通过向硅谷恒智募集1.33亿元配套资金,引入硅谷天堂。

  

“PE入股+运作”模式

  

对于直接介入二级市场,深圳一位知名PE经理感觉颇为新奇:“我们还是依托于原来与上市公司合资成立并购基金的模式,要通过二级市场成为上市公司的战略投资者需大量资金。”不过,只要有获利空间,资金并不是问题,长城集团的运作案例就是典型。

  

2013年9月,长城集团实际控制人吴淡珠以每股7.15元的价格,通过大宗交易卖出公司198万股,占比1.32%。这部分股权接收方正是深圳前海硅谷天堂。而此后,硅谷天堂方面的实际持股比例已达4.67%,逼近5%的举牌线。

  

长城集团在公告中表示,引入战略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后,硅谷天堂方面将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理。这则公告发布后,自然引发了市场对后续运作的遐想。果然,仅隔几个月,长城集团便宣布联手游戏企业:2014年初,公司宣布拟以3000万元投资,获得上海沃势20%股权,该公司主营业务为移动游戏的代理运营、游戏产品的自主研发及互联网广告的推广与服务。由此,长城集团股价一飞冲天,以该公司最新股价13.02元计算,硅谷天堂浮盈约82%。尽管长城集团并未承认,此番运作的“资源”直接来自硅谷天堂,但外界猜测,这与公司引入PE战投有着一定的关系。

  

正如鲍钺曾表示的:“我们希望通过并购重组,实现外延式增长,来帮助公司提升自己的价值。”

  

以长城集团的案例看,因为直接持股绑定了利益关系,不论是PE还是上市公司,均有所收获。尤为值得一提的是,长城集团目前已停牌,正在筹划重大资产重组,让公司的资本运作充满了想象空间。一个“PE入股+运作”模式已十分明晰。

  

“一石二鸟”的双赢局面

  

目前,IPO退出渠道高度拥堵、新三板流动性则尚未完全释放,并购重组还是各大PE比较倚重的退出方式,但并购存在退出有限售期的问题,由此促发了“入股+运作”的新玩法。

  

记者采访多位PE界及投行人士了解到,新模式在绑定PE与上市公司及上市公司主要股东利益关系的同时,亦有助于PE的一、二级市场联动;同时,若不触发限售问题,PE亦可随时退出,获利了结。“这种模式的确比较新颖,值得借鉴。”长城证券收购兼并部总经理尹中余指出。

  

一般而言,若通过并购退出,采取定增方式的话,限售期少则一年,多则三年。而直接入股,如长城集团(未触发举牌,可随时退出),精伦电子(举牌,需锁定六个月)等均是通过受让股东持股或二级市场增持而获取股权的。在上市公司股价飙涨后,PE可以较早地套现退出,其时间上有着明显的优势。唯一特别的是,入股万马电缆的硅谷天堂,锁定期达一年,不过也属公司“自愿”承诺。

  

此外,对PE来说,一、二级市场联动也有重要意义。PE可把能够“联系”的资源,直接转变为上市公司的并购标的,借助二级市场的规律,快速获利退出。

  

在鲍钺看来,“主要是运用PE机构手上的资源,如已投入的或者可牵线搭桥的项目,以此来寻找可以合作的上市公司,并为其量身定制并购标的,类似于私人定制。”

  

需指出的是,虽然金融资本联手上市公司把产业链做大的初衷是好的,但二级市场讲故事的炒作风依然盛行。在此情况下,上市公司并购进来的市场热点项目若业绩未达预期,则对于长期投资者来说仍存在不少风险。而对PE来说,少了明确的持股锁定期,则意味着少了一份约束。尹中余认为,新模式如何使包括广大投资者在内的市场各方受益,着实考验监管智慧。


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